傲世皇朝注册开户，价格小幅回暖，关注五一和端午需求回暖支撑价格-250422（11页）.pdf

　　本文主要分析了2025年白羽肉鸡行业的投资框架，包括行业属性、行业变化、选股思路、股价驱动因素和风险因素等。 1. 行业属性：国内白鸡产业养殖端已较成熟但仍存在海外引种依赖，海外禽流感等突发事件对供给侧的扰动仍在。 2. 行业变化：国内人均鸡肉消费水平仍偏低，而长期看白鸡具备成本及营养优势，未来白鸡消费存在扩容空间。 3. 选股思路：周期角度，行业景气上行时，种苗端企业的业绩和股价弹性明显大于屠宰加工端企业；成长角度，国内白鸡消费存在扩容空间且产业盈利中心趋势下移，长期看好基于高效率养殖的品牌化经营企业。 4. 股价驱动因素：一是海外禽流感等突发事件扰动供给；二是国内生猪行情上行带动白鸡需求。 5. 风险因素：不可控动物疫情引发的潜在风险；行情不及预期的风险；食品安全风险等。

　　本文主要分析了益生股份（002458.SZ）的财务状况和投资价值。益生股份是我国最大的白羽肉鸡种苗销售企业，业务覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡的饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售。2023年，公司营业收入为32.25亿元，同比增长52.7%，归母净利润为5.41亿元，同比增长247.3%。公司鸡苗销售价格明显高于行业平均水平，2023年父母代鸡苗销售价格相较行业销售均价享有约10元/套的溢价；商品代鸡苗销售价格相较行业销售均价享有大概1.0-1.5元/羽的溢价。此外，公司近年也在拓展高代次种猪业务，2024年1-7月种猪销量已达9003头，较上年同比+625%。综合考虑，公司股票合理估值区间在11.8-12.7元之间，给予“优于大市”评级。

　　本文主要对圣农发展（002299.SZ）进行了深度分析。圣农发展是一家主营白羽肉鸡饲养及加工业务的公司，其产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和深加工鸡肉制品。公司已建立集饲料加工、种源培育、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食深加工等环节于一体的肉鸡产业链。 本文分析了圣农发展的经营情况，指出其鸡肉业务销售规模稳步扩张，但盈利周期性波动较大。而肉制品业务近年快速发力，毛利率相比鸡肉业务更高且更稳定。此外，公司通过全环节持续精进，实现了单羽成本的高度可控和单羽收入的持续提升。 在行业分析部分，本文指出白羽肉鸡行业盈利边际向好，品牌拓展加速。猪周期进入右侧，有望同步带动白羽肉鸡产业景气。鸡肉消费具备扩容空间，看好终端品牌拓展。 最后，本文给出了圣农发展的投资建议，认为其股票合理估值区间在15.3-16.3元之间，给予“优于大市”评级。

　　益客食品是一家专注于肉鸭和肉鸡屠宰加工的企业，其业务涵盖禽屠宰、饲料、种禽、调熟四大板块。公司屠宰板块收入占比74%，禽肉销量达165万吨，收入规模突破200亿元。公司通过提升种苗配比和饲料产能，增强成本可控能力。同时，公司屠宰产能稳步扩张，调熟业务快速发展，有望提升单羽价值。猪周期进入右侧，有望带动禽产业景气。公司盈利预测显示，2024-2026年归母净利润分别为2.12亿元、2.19亿元、1.77亿元。综合考虑，公司股票合理估值区间在9.4-10.2元之间，给予“优于大市”评级。

　　本文主要介绍了美国家禽行业中关于价格操纵、禽流感、童工等问题，以及消费者对透明度的日益增长的需求。特别是，消费者越来越关注他们的食物是如何生产的，尤其是动物是如何被饲养的。报告指出，尽管大多数消费者希望动物在更人道的条件下饲养，但农场上的动物福利基线并未得到满足，尤其是用于肉食的鸡。报告的目的是突出那些将鸡的福利作为优先事项的公司，以及那些继续忽视消费者需求和故意忽视鸡的痛苦的公司。 报告估计，每年在美国有95亿只鸡被宰杀用于食物。大多数这些鸟类生活在昏暗、脏乱和不人道的环境中，这些环境无法为这些动物提供表达自然行为（如栖息和沙浴）的能力。现代鸡种被基因选择以产生更多的胸肉和更重的体重。这意味着这些鸟类的生长速度过快，导致对其福利和肉品质的严重关切。 解决方案是“更好的鸡承诺”（BCC）——一套基于科学的最低福利标准，旨在解决包括更健康的品种、改善农场环境和更人道的鸡只结束方式在内的关键福利问题。到目前为止，已有230多家公司承诺实施北美BCC。今年的《鸡迹》报告包括52家公司报告进展，包括历史上首次两家公司完全符合BCC。此外，该报告还包括行业趋势、生产商和公司的亮点，以及鸡只和农场丰富化的最佳示例，以及一份新的工作论文，强调了将可持续性与动物福利相结合的缓解策略。

　　本文主要分析了2024年白羽肉鸡行业的投资框架，包括行业属性、行业变化、选股思路、股价驱动因素和相关标的。 1. 行业属性：国内白鸡产业养殖端已较成熟但仍存在海外引种依赖，海外禽流感等突发事件对供给侧的扰动仍在。 2. 行业变化：国内人均鸡肉消费水平仍偏低，而长期看白鸡具备成本及营养优势，未来白鸡消费存在扩容空间。同时随养殖环节成熟，白鸡产业盈利中心或趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品企业。 3. 选股思路：周期角度，行业景气上行时，种苗端企业的业绩和股价弹性明显大于屠宰加工端企业；成长角度，国内白鸡消费存在扩容空间且产业盈利中心趋势下移，长期看好基于高效率养殖的品牌化经营企业。 4. 股价驱动因素：一是海外禽流感等突发事件扰动供给；二是国内生猪行情上行带动白鸡需求。 5. 相关标的：种苗：益生股份、民和股份；养殖及屠宰加工：圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、益客食品、春雪食品。

　　本文主要内容为分析白羽肉鸡周期，预测未来肉鸡苗供给情况，并给出投资建议。 关键点包括： 1. 构建了白羽肉鸡产业链预测模型，通过祖代、父母代、商品代的更新数据和生产规律，预测在产祖代、父母代存栏量，以及商品代鸡苗的供应量。 2. 分析了当前白羽肉鸡周期所处位置，指出去年引种缺口已传导至父母代，今年祖代鸡更新基本恢复，父母代月度供给量下降，商品代鸡苗供应充足。 3. 预测未来肉鸡苗供给将快速收缩，在产父母代数量将快速下降，商品代鸡苗供应量也将减少。 4. 建议关注白羽肉鸡板块，预计鸡苗价格将逐渐上涨，相关公司业绩有望改善。

　　本文主要分析了益生股份（002458）的深度研究报告。益生股份是一家专注于高代次畜禽种源的公司，主营业务为种鸡、种猪饲养及销售。公司成立于1989年，2010年在深交所上市。经过30多年的发展，公司已成为亚洲最大的祖代白羽肉鸡养殖企业，祖代肉种鸡年存栏约40万套，市场份额约1/3。 报告指出，全球白羽肉鸡种源供应高度集中，海外引种趋紧，行业种鸡存栏高位回落。2022年，中国白羽肉鸡祖代种鸡引种量大幅下降，全年祖代种鸡鸡苗进口量仅为41万套，同比-63.4%。预计产能收缩将在2024年逐步兑现为商品代鸡苗供应的下滑，推升行业景气。 公司还自主研发培育了“益生 909”新品种，生产性能优异，相比817肉杂鸡具备明显溢价。2022年益生 909销量为7643.7万羽，预计2025年销量将达3亿羽。此外，公司还布局了种猪业务，主销法系、丹系种猪，性能优异。 投资分析意见认为，看好公司受益于行业景气回暖，首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023-2025年实现营业收入33.5/39.6/37.6亿元，同比+59%/+19%/-5%，实现归母净利润7.9/12.8/7.4亿，当前股价对应PE估值水平为14X/9X/15X。

　　本文主要介绍了欧洲的“更好鸡承诺”（BCC）和“鸡轨迹”（ChickenTrack）项目。BCC是一项旨在改善肉鸡福利的承诺，要求公司到2026年实现一系列福利改善措施。ChickenTrack是一个工具，用于监控、鼓励和庆祝公司实现这一目标的过程。 关键点包括： 1. 目前已有80家公司签署BCC，承诺到2026年实现一系列福利改善措施。 2. ChickenTrack显示，大多数公司在自然光照和丰富环境方面取得了进展，但在品种选择和饲养密度方面的进展最少。 3. 目前只有两家公司公开了详细的过渡路线图，详细说明了逐步实现100%合规的具体目标。 4. 文章还强调了饲料控制并不能替代品种选择，因为现代肉鸡品种是通过数十年遗传选择获得的，以快速生长和高饲料效率为目标，这直接导致了肉鸡的健康和福利问题。 5. 文章呼吁更多公司公开其过渡进展，以推动整个行业向更高福利的肉鸡生产转变。

　　消费深度剖析预期的替代压制现实的中枢上移-230816（26页）.pdf

　　本文主要从鸡肉消费的现状、原因及未来趋势三个方面进行了分析。首先，文章指出鸡肉消费量近两年并未出现大幅回调，供给扩张背景下，国内鸡肉价格整体保持较高位置。其次，文章分析了鸡肉消费中枢趋势上移的原因，包括市场主体的增效诉求与健康理念、场景消费的持续深入与拓展。具体来看，鸡肉的天然优势（料肉比最低、养殖周期短、低脂高蛋白）使其在肉类消费中占据优势，同时，年轻一代的健康消费理念也在推动鸡肉消费的增长。此外，鸡肉消费的场景也在发生变化，如西式快餐的扩店潮和家庭消费中厨房小家电的兴起，都在推动鸡肉消费的增长。最后，文章预测了鸡肉消费的未来趋势，认为2023年肉鸡养殖板块有望开启独立高景气，白鸡和黄鸡板块均有望受益。

　　本文主要分析了2023年下半年白羽肉鸡产业链的行情走势。核心观点如下： 1. 祖代鸡引种量存在不确定性，预计全年祖代鸡更新量在120-130万套之间。 2. 下半年商品代鸡苗及毛鸡价格有望表现景气，主要受祖代鸡引种减少导致的供给减量影响。 3. 父母代鸡苗价格有望维持较高水平，全年均价或近60元/套。 4. 商品代鸡苗销量减量或在7月之后逐渐显现，价格有望逐步走强。 5. 投资建议：重点推荐圣农发展，关注益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份、春雪食品等。 6. 风险提示：生物安全风险，原材料价格变动风险等。

　　行业深度报告：板块盈利或边际向好一体化延伸孕育新机-230227（40页）.pdf

　　本文主要分析了我国白羽肉鸡行业的现状及未来发展趋势。首先，文章指出我国白羽肉鸡行业育种技术成熟且规模化程度较高，未来企业的超额收益或将主要来自周期和附加值两个方面。其次，文章通过复盘祖代引种周期和猪价周期，发现白羽肉鸡板块的长贝塔行情依附于祖代引种周期，同时猪价表现也会为其中短期斜率表现提供重要催化。再次，文章指出我国白羽肉鸡消费仍存较大扩容空间，产业盈利中心趋势下移背景下有望孕育大型品牌食品企业。最后，文章建议关注高弹性种苗龙头益生股份和一体化自养龙头圣农发展，以及春雪食品、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、益客食品等公司。

　　本文主要对圣农发展（002299.SZ）进行了首次覆盖研究。圣农发展是我国最大的肉鸡养殖一体化企业，已完成从饲料加工到食品深加工的全产业链布局。公司拥有“圣泽 901”白羽肉鸡品种，市占率快速提升，有望逐步实现白羽鸡种鸡国产化替代。公司养殖产能持续扩张，屠宰市场市占率位列第二。下游食品加工业务高速增长，销量持续高速增长，产品矩阵丰富，渠道布局兼顾广度与深度。白羽鸡行业拐点将至，供给端引种受阻，需求端消费复苏，鸡价有望回暖。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.1亿元、17.6亿元、29.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　本文是2022年欧洲鸡福利承诺报告，主要内容包括： 1. 报告跟踪了60家欧洲公司对更好鸡承诺（BCC）的73项承诺的进展，这些承诺旨在引入BCC的更高福利要求。 2. 42%（31项中的31项）的承诺报告了进展，进展范围从品种改变的21%到控制大气击晕（CAS）的54%。 3. 尽管面临COVID-19大流行、乌克兰战争、通货膨胀和高度致病性禽流感等外部挑战，但公司仍需继续制定实施路线图和成功的基础设施，以便在经济环境改善时顺利过渡。 4. 报告呼吁所有尚未签署的公司加入这一运动，并鼓励尚未报告或准备实施路线图的公司立即采取行动。 5. 报告还强调了零售商在推动市场转型和为其他人创造市场准入方面的重要性，并敦促所有英国零售商加入BCC，以推动市场转型，使更高福利的鸡肉成为行业标准。 6. 报告还指出，尽管面临挑战，但公司仍需继续制定实施路线图和成功的基础设施，以便在经济环境改善时顺利过渡。 7. 报告还呼吁所有尚未签署的公司加入这一运动，并鼓励尚未报告或准备实施路线图的公司立即采取行动。

　　本文主要介绍了Compassion in World Farming发布的2021年美国《鸡只福利报告》。报告指出，尽管面临新冠疫情、封锁措施和供应链问题，但美国一些最大的食品公司仍在努力改善鸡只福利，通过降低饲养密度和提供丰富环境，使鸡只能够休息和表达自然行为。报告还介绍了全球动物伙伴关系（GAP）去年秋天发布的经批准的鸡只品种列表，这不仅强化了转向更高福利品种的需求，也为实现这一转变提供了路径。报告还详细介绍了《更好鸡只承诺》的概述和更新，包括两个版本的政策语言，以及如何评估不同认证方案是否符合《更好鸡只承诺》的标准。最后，报告通过一个网络研讨会，帮助公司更好地理解《更好鸡只承诺》中的品种组成部分，以及如何规划供应链向更高福利品种的转变。

　　本文主要分析了白羽肉鸡行业的发展现状和未来趋势。 1. 海外引种受限：由于欧美等地高致病性禽流感的爆发，以及新冠疫情对国际航班的影响，我国白羽肉鸡的海外引种受到大幅限制。美国、新西兰和欧洲等主要引种来源地均受到疫情影响，导致我国祖代白羽鸡供应可能持续不足。 2. 长周期供给侧拐点隐约可见：根据历史周期复盘，白羽肉鸡行业周期约每2年左右波动一次。当前在产祖代种鸡和在产父母代种鸡存栏均处于历史高位，但由于海外禽流感疫情带来的封关以及新冠疫情对国际航班的影响，祖代种鸡引种量出现明显的下滑。预计明年春节后父母代鸡苗环节可能迎来量跌价升，进而明年底可能进入新一轮周期的上行阶段。 3. 产业链上游公司业绩/股价弹性更大：在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节。建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。

　　本文主要对圣农发展股份有限公司进行了深度分析。圣农发展是国内集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的全产业链白羽肉鸡龙头企业。文章从以下几个方面进行了分析： 1. 公司发展历程：圣农发展自1983年成立以来，经历了从个人养鸡场到全球配套最完整的白羽肉鸡企业的转变。目前，公司肉鸡屠宰量市占率维持第一。 2. 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为173.82亿元、209.55亿元、229.34亿元，同比增长20%、21%、9%；归母净利润分别为5.73亿元、20.06亿元、23.27亿元，同比增长28%、250%、16%。 3. 风险提示：公司面临疫病风险、原材料价格波动风险、产品价格波动风险、2C品牌推广不及预期等风险。 4. 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

　　本文主要分析了我国肉鸡养殖行业的发展现状及未来趋势。首先介绍了肉鸡的种类、养殖周期和产业链，指出我国是全球第二大肉鸡生产国，鸡肉与猪肉消费具有替代性。其次，分析了我国人均鸡肉消费量有增长空间，多因素驱动行业需求提升，如餐饮连锁化、消费者健康选择和消费结构升级等。接着，文章指出白羽鸡与黄羽鸡出栏表现有所分化，养殖集中度有提升空间，并关注了肉鸡产能去化进程。最后，文章对重点公司进行了分析，并对比了国际肉鸡养殖巨头泰森食品的业务情况。总体来看，我国肉鸡养殖行业在需求提升、供给优化和政策推动下，未来市场空间广阔。

　　本文主要介绍了Compassion in World Farming发布的2022年美国《鸡只福利追踪报告》。报告指出，自去年以来，承诺改善鸡只福利的公司数量增加了三倍以上，显示出公司正在认真对待改善鸡只福利的承诺。报告强调了向更高福利标准过渡的重要性，特别是随着《更好鸡只承诺》批准的品种名单和承诺截止日期的临近。报告呼吁所有230多家承诺改善鸡只福利的公司制定明确的路径，展示实现承诺的实质性进展。报告还强调了透明度的重要性，并鼓励公司公开报告其改善鸡只福利的进展。报告最后指出，动物福利是公司负责任采购策略的基石，与公司改善食品的愿景一致。

　　本文主要从海外公司对标的角度探讨我国白羽肉鸡养殖企业食品端转型发展之路。文章首先介绍了全球肉类加工巨头泰森食品的发展历程，从鸡肉产业链一体化模式建立，到快速扩张产能和完善产业链，再到食品端业务转型，泰森实现了从传统鸡肉生产企业向食品龙头企业的转型。接着，文章分析了我国白羽肉鸡行业的发展现状，指出当前正处于头部企业市占率提升与C端食品市场开拓的叠加期，特别是在新冠疫情冲击下，C端市场有望实现高速发展。最后，文章建议国内企业应以C端重点客户画像为基础，打造产品、渠道、品牌护城河优势与供应链优势，以实现食品端全面转型。

　　根据报告的内容，本文主要概括了我国肉鸡行业上市公司的经营情况，具体包括以下几个关键点： 1. 我国肉鸡行业上市公司主要分为全产业链上市公司、肉种鸡培育上市公司和肉鸡养殖上市公司。 2. 白羽肉鸡全产业链经营的代表企业有圣农发展和凤祥股份，其中圣农发展以自养自宰模式位居龙头地位。 3. 黄羽肉鸡全产业链经营的代表企业有立华股份和湘佳股份，立华股份以销售商品代肉鸡为主。 4. 肉种鸡育种的代表企业有益生股份和民和股份，益生股份为行业龙头。 5. 商品代肉鸡养殖的代表企业有仙坛股份和温氏股份，温氏股份为大型黄羽肉鸡养殖企业。 6. 文中还列出了各代表企业的收入、销量等核心数据，如圣农发展2020年鸡肉业务收入88.72亿元，销量97.85万吨。

　　本文主要分析了立华股份（300761）作为华东黄羽肉鸡龙头的市场地位、经营情况以及行业景气度。立华股份成立于1997年，是中国第二大黄羽肉鸡生产企业，2020年出栏量市占率约7.3%。公司盈利能力优于行业，毛利率、ROE处于优秀水平。2020-2021年，黄羽肉鸡行业因新冠疫情和猪价大跌陷入深度亏损，但立华股份凭借成本优势在行业底部保持盈利。2021年，黄羽肉鸡在产父母代种鸡存栏量同比-8.1%，预计2022年供给将进一步下滑。随着疫情好转和猪价企稳，黄羽肉鸡需求有望边际改善，行业景气有望回暖。立华股份作为优质龙头，有望充分受益行业景气度提升。

　　本文主要内容概括如下： 1. 种植链方面，玉米制种基地受高温天气影响大幅减产，预计行业整体或将提价20%，且头部企业将优于行业。同时，转基因品种审定办法落地，标志着转基因农作物商业化正式落地，种业或将迎来新的发展阶段。 2. 畜禽链方面，猪周期有望提前反转，建议重点关注Q4生猪板块反击。具体观点包括：本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；春节后猪价压力会更大，或出现二次探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪势必会加快。 3. 禽链方面，白羽肉鸡基本面有望超预期，黄羽肉鸡盈利预计2022年有望好转。具体观点包括：短期白鸡供给短缺，预计Q4猪价反弹带来的白鸡替代需求增加将顺畅传导至价格端；中长期看，白羽肉鸡供给有望维持稳定，基本面有超预期的可能性。 4. 动保方面，从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前生物与生物股份等。 5. 自下而上方面，敬畏周期抱成长，布局海大集团、牧原股份、金龙鱼。

　　本文主要分析了我国鸡肉消费市场的现状和未来趋势。首先，中国肉类消费结构与全球存在差异，鸡肉消费量占比低于全球平均水平。其次，鸡肉消费受健康需求和消费人群年轻化的推动，以及餐饮业和线上消费的快速发展。再次，鸡肉贸易体量远小于整体供需量，我国鸡肉出口以白羽鸡肉为主，进口以鸡爪、鸡翅类为主。最后，白羽肉鸡产业链条传导，行业周期影响供给水平，2021年行业整体产能供给充足。

　　本文主要分析了我国肉鸡行业的发展现状和未来趋势。首先，文章指出我国肉类消费结构与全球存在差异，鸡肉消费量占比低于全球平均水平，但长期需求潜力巨大。其次，文章分析了鸡肉贸易流，指出我国鸡肉进口以鸡爪、鸡翅为主，出口以白羽鸡肉为主。再次，文章详细介绍了我国肉鸡的种类、产业链条、价格周期等，指出2021年行业整体产能供给充足。最后，文章对比了主要上市企业的竞争格局和财务状况，指出行业集中度有望进一步提升。

　　本文主要分析了仙坛股份（002746）的发展情况。 1. 仙坛股份是国内产业链完备的大型白羽肉鸡加工企业，经过20多年专注经营，实现了种鸡养殖到鸡肉产品加工销售完整产业链的全环节覆盖。2011-2020年，公司收入从18.50亿元增长至31.88亿元，CAGR+6.24%；归母净利润从1.98亿元增长至3.53亿元，CAGR+6.60%。 2. 预计2022年白羽肉鸡出栏量同比增长1.64%，供给端压力仍在。禽肉消费占比从2018年的23.41%提升至2020年的30.91%，替代效应明显，人均消费量仍有提升空间。 3. 仙坛股份低成本护城河稳固，通过产业链纵向高度整合，实现了种鸡养殖到鸡肉产品加工销售完整产业链的全环节覆盖。2020年，公司通过定增募集资金10.31亿元用于年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目，为公司后续扩张打下基础。 4. 预计2021-2023年，公司营业收入分别为30.13/32.78/35.28亿元，归母净利润分别为2.13/4.09/6.20亿元，EPS分别为0.25/0.48/0.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　行业市场消费需求分析及圣农发展产业链经营模式研究报告（30页）.pdf

　　本文主要分析了圣农发展公司的全产业链布局和白羽肉鸡行业的发展趋势。圣农发展公司以工匠精神深耕养鸡行业38年，业绩稳步增长，盈利水平随行业周期波动。公司发展战略持续升级，食品业务提升公司盈利水平。白羽肉鸡行业短期产能充裕周期下行，长期看好消费增长。国内鸡肉消费量增长迅速，但整体仍以猪肉消费为主。长期看好国内鸡肉消费需求增长。国内预制菜市场空间广阔，ToB服务仍是主赛道。公司养殖业务内功深厚，食品业务前景广阔。公司产业链一体化经营模式铸就护城河优势，养殖业务降本增效显著，产品溢价空间大。食品业务夯实B端，发力C端。产品矩阵逐步完善，品牌及优质客户群体优势明显。B端客户黏性强，C端渠道加快布局。食品研发体系不断完善，新品推出有保障。

　　本文主要分析了国内大型白羽鸡养殖企业仙坛股份的发展情况。文章首先介绍了仙坛股份的业务范围和营收情况，指出其营收五年复合增速达12.67%，但业绩受鸡肉价格影响呈明显周期性。其次，文章分析了中国人均鸡肉消费量仍有增长空间，深加工鸡肉制品市场规模有望提升，白羽肉鸡将是满足禽肉消费增长需求的主要禽肉。再次，文章指出仙坛股份在成本控制能力方面具有优势，产能扩张提速，预计2024年熟食产量可达1.4万吨。最后，文章给出了盈利预测和估值分析，预计公司2021-2023年实现营业收入33.56/39.54/45.33亿元，实现归母净利润1.69/3.95/5.48亿元。

　　本文主要分析了我国生猪养殖和黄羽肉鸡养殖行业的龙头企业——温氏股份的发展情况。文章首先介绍了温氏股份的发展历程，指出其是我国生猪养殖和黄羽肉鸡养殖的双龙头，2019年生猪出栏量和黄羽肉鸡出栏量均位居行业第一。接着，文章分析了生猪养殖和黄羽肉鸡行业的市场情况，指出非洲猪瘟疫情导致生猪产能去化，猪价短期静待反弹，中期有望维持高位；黄羽肉鸡供需格局偏紧，价格有望维持高景气。然后，文章指出温氏股份在成本控制方面行业领先，负债率维持较低水平，养殖模式持续升级，为生猪产能放量提供支撑。最后，文章给出了温氏股份的盈利预测和投资建议，预计其2021-2023年收入分别为902.59亿元、1099.09亿元和1216.09亿元，归母净利润分别为91.67亿元、116.57亿元和95.85亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　【申万宏源】【公司研究】圣农发展-产能扩张与2C品牌化建设加速并举的白羽

　　本文主要对圣农发展（002299）进行了深度研究。圣农发展是中国唯一的全产业链白羽肉鸡生产商，2020年养殖屠宰规模约5亿羽，市占率10%。公司主营白羽肉鸡养殖及屠宰、鸡肉产品深加工，主要产品为分割的冰鲜、冷冻鸡肉与深加工肉制品。文章指出，公司顺应与引领行业发展趋势，2003年成立圣农食品，向下游拓展肉制品深加工业务，2020年肉制品深加工板块实现含税收入超50亿元。此外，公司自2016年起持续开展白羽肉鸡种源研发工作，2019年成功筛选出中国首个白羽肉鸡配套系—SZ901，打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面。文章还提到，公司业绩在行业景气下行期显著优于同业，盈利能力大幅领先同业。未来3-5年内，公司有望通过低价兼并收购（体外培育后并入上市公司），新建扩建等方式实现养殖产能的快速扩张，预计2024年养殖屠宰产能达10亿羽。同时，公司食品业务保持了快速稳健发展，在B端优质大客户方已取得明显领先的基础上，进入2C品牌化建设的加速期。

　　本文主要从美国肉鸡行业的发展历程出发，分析了规模化、品牌化对肉鸡行业的影响，并提出了我国肉鸡行业的发展建议。 1. 美国肉鸡行业经历了规模化、品牌化的发展历程。1930年开始，美国肉鸡行业经历了规模化发展，产业集中度不断提升，最终形成以肉制品综合体为模式的寡头格局。1970年代后，美国肉鸡行业开始向品牌化迈进，通过产品力、渠道力、品牌力推动产品溢价及利润增长。 2. 我国肉鸡行业正处于规模化发展阶段，市场集中度向龙头集中。近年来，我国白羽鸡和国鸡行业产能大幅增加，大型企业新增项目较多，产业集中度提升。同时，深加工食品发展空间巨大，企业应把握机遇，走品牌化道路。 3. 投资建议：推荐养殖业中企业有高品牌价值，注重下游深加工能力的优秀标的，如圣农发展、温氏股份、立华股份、湘佳股份。同时，需要注意疫病风险、鸡肉变动风险、原材料价格波动风险。

　　养殖龙头蓄势转型从“幕后”走向“台前”！-2020201212（17页）.pdf

　　本文主要介绍了圣农发展（002299）的首次覆盖报告，包括以下几个关键点： 1. 圣农发展是中国白羽肉鸡产业的龙头企业，拥有先发优势，专注于白羽肉鸡产业链，年屠宰量可达5亿羽，市占率约10%。 2. 公司管理优势明显，二代成功接班，加大下游渠道拓展，离消费端更近一步。 3. 成本优势显著，养殖降本增效显著，有望跨越周期。公司自有种源比例提升，加之精细化管理，成本下降显著。 4. 育种优势突出，多年研发培育，打破进口依赖，实现种鸡“进口替代”。2019年成功研发国内首个白羽肉鸡原种鸡配套系——SZ901配套系。 5. 圣农食品发力，夯实B端，起舞C端。禽肉市场规模潜在空间大，公司食品端营收体量近40亿，未来有望进一步稳健增长。 6. 投资建议：考虑到公司食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升；公司养殖规模稳步扩张；预计2020-2022年公司归母净利润22.42、20.46、39.22亿元，同增-45%、-9%、92%。当前市值对应2020-2022年净利润市盈率分别为16x、17x、9x。给予圣农发展2021年利润30x-35x估值，则到2021年公司目标价在49.2-57.4元/股，给予“买入”评级，重点推荐。

　　本文主要介绍了湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“湘佳股份”）作为冰鲜黄羽肉鸡生产商的发展情况。湘佳股份是区域黄羽肉鸡龙头企业，2019年商品代黄羽肉鸡出栏4484.82万羽。公司主营业务为冰鲜禽肉产品销售以及活禽销售，实现了从农场到餐桌的全产业链布局。2019年，公司冰鲜产品收入占比超60%，毛利占比达78%。 活禽交易受限，冰鲜黄羽肉鸡可替代空间广阔。黄羽肉鸡为我国本土品种，生长周期长，肉质鲜美，符合国人消费习惯，主要面向个人及家庭消费者。目前，中国大陆地区80%以上的黄羽肉鸡以活禽形式交易，冰鲜产品占比不足10%。而港台地区经过近20年的推广后，冰鲜黄羽肉鸡占比超90%。据我们测算，2019年中国冰鲜黄羽肉鸡市场空间仅100亿元（冰鲜产品占比约7%），按销量计公司市占率约10.8%。2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，各地相继出台政策，暂时或永久关停活禽交易市场。黄羽肉鸡传统活禽交易模式在政策趋势下，逐渐向“集中屠宰，品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的全新模式转变，冰鲜黄鸡市场或进入加速扩张期。我们预计，2025年黄羽肉鸡销售中冰鲜产品占比有望达到20%，市场空间达365亿元。 商超渠道领先布局，直营门店贡献主要业绩增量。公司领先布局了冰鲜禽肉商超渠道，实现C端销售。目前公司冰鲜禽肉产品销售网络已经覆盖湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等20省市。公司与永辉超市、家乐福、欧尚等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH等新零售连锁超市深度合作，冰鲜产品收入的86%来自于商超渠道，其中直营门店贡献了商超渠道85%的收入。我们预计，2020-2022年，公司冰鲜禽肉产品进入商超门店数量将达到3000/3300/3600家（2019年末为2733家）。 “大店中的小店”，冰鲜时代，渠道销售致胜。公司直营门店多位于大型商超肉制品区域，面积较小（5㎡左右），配一名或多名公司自有地推人员。我们认为，“大店中的小店”模式让公司依托大型商超快速扩张渗透，同时较好地控制了成本。我们认为，冰鲜禽肉产品在国内尚处推广阶段，大型商超的品牌背书，销售人员成熟统一的推销、沟通话术，均是助力其快速拓客不可或缺的环节。截至2019年末，公司拥有销售人员3677人，占员工总数的71%（其中大部分为直营门店地推人员）。公司作为冰鲜禽肉产品商超销售的先行者，具备深厚渠道壁垒和成熟营销体系，有望助其未来继续享受行业扩容红利的同时，保持市占率稳中有升。 公司IPO募集资金将用于1250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目，相当于现有自养产能扩张25%（现有自养产能5000万羽），该部分活禽产能将主要用于屠宰后冰鲜销售。此外，公司还将投资屠宰3000万羽优质鸡加工项目（一期），计划建成年屠宰1200万羽的流水线，相当于现有屠宰产能扩张60%（现有屠宰产能约2000万羽）。 投资建议：我们认为，公司作为冰鲜黄羽肉鸡商超TO C直营领跑者，先发优势明显，公司已具备高标准屠宰→冷链物流配送→精细化营销体系，渠道领先优势明显，后入者难以短期破局。未来公司仍将享受店铺扩张（每年约300家）和单店收入提升带来的业绩增长，后续生猪养殖及屠宰产能逐步释放后，将给公司客户带来更多选择。预计公司2020-2022年收入为21.97/26.47/32.70亿元，取得归母净利润2.80/3.20/4.25亿元，对应每股收益2.75/3.14/4.17元。考虑到公司产品属性与成长性，给予公司2021年46X-49X PE估值，对应目标价144-154元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　产能稳步扩张食品业务渠道产品双突破-20200604[28页].pdf